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深入解析:2019年人民币汇率与对外贸易走向如何?

2019/5/10 10:14:53 来源:网络

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2019年第一季度,我国对外贸易进出口额达到3961.9亿美元,同比下降1.5%,其中出口额增长1.4%,进口额下降4.8%。3月,出口额增长14.2%,进口额下降7.6%。根据以往经验判断,3月出口增长较快,可以平息对2月出口大幅下降的负面猜疑,符合预期。进口持续下降,则反映国内需求端企业还在消化库存。

 

展望2019年我国对外贸易增长,应该从发展阶段议起。2012年以来,我国对外贸易进入一个全新的发展阶段,即从数量扩张转为附加价值较高、自主品牌与战略新兴产业产品出口逐步增加的“元年”。2018年,我国对外贸易成绩突出展现了转型升级取得的显著进步。

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从出口增速变化可知,2011年以前,我国对外贸易出口增速通常在20%~30%之间,高于30%也不稀奇。2011年,我国出口增速为15.2%,按照惯例判断,应视为较慢增长。而2012~2016年期间,前3年我国出口居然出现个位数增长,随后两年更加离奇,是负增长,相比之前高速增长的态势宛如另一番天地。2017年、2018年我国出口增速分别为10.8%、9.9%,增速呈下滑态势,初步裁量2017年我国出口企稳,2018年实现突破前行(见下表)。

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首先,看世界贸易增长态势。2012~2018年我国对外贸易出口规模在成为并保持世界第1位的情况下,增速仍能高于世界平均水平,出口占世界份额从10.83%升至2018年的13.5%(世界贸易组织估计值)。可以说,以往长达7年我国对外贸易出口增速放慢甚至负增长,只是相对我国过去高速增长而言。如果比较世界总体水平,我国出口增长更快。

 

其次, 比较世界主要经济大国出口增速。2018年前9个月,美国出口额增长9.1%;2018年前10月,日本出口额增长7.6%;2018年前9个月,韩国出口额增长4.7%;2018年前6个月,印度出口额增长9.5%;2018年前9个月,印度尼西亚出口额增长9.4%。这些国家的出口增速均不如我国。不过,2018年前7月,欧盟出口额增长了14.1%,德国出口额前6个月增长16.1%,英国出口额前6个月增长15.2%。考虑到2018年欧元、英镑兑美元贬值因素,我们有理由相信我国出口增速在世界贸易大国行列仍然居前。

 

再次,看人民币汇率整体变化。2018年,人民币兑美元年均汇率升值约2.1%,而美元指数年均升值约3%,即人民币兑美元升值,再叠加美元对全球其他货币升值,人民币在强势货币的条件下,我国出口额实现了9.9%的增长率,年净增加5100亿美元。显然,这一增长速度的含金量较高,我国出口竞争力仍然强劲。

 

最后,考虑到2018年中美贸易摩擦几乎贯穿全年,遭遇前所未有的考验,摩擦涉及的贸易规模为世界贸易发展史罕见,因此,2018年我国出口实现9.9%增速,称得上“突破前行”。如果定义以往我国对外贸易出口额增速20%~30%为高速的话,从2012年起发展至今,出口增速基本企稳,增速或稳在10%上下,至少比世界主要贸易大国更乐观。这也许就是未来我国对外贸易出口转型升级至新的发展阶段的速度特征。

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我国外贸企业出口竞争力逐步占优,拥有自有品牌、自有技术以及掌握海外销售渠道的的企业越来越多。在我国对外贸易发展高速增长的阶段,主要是发达国家和地区的企业将我国当作全球制造基地,利用我国劳动力低廉、土地价格低廉等优势,来我国投资建厂,或是承包加工贸易企业,制造出产品主要返销其母国或外销世界各地,我国成为全球制造基地,带动出口高速增长。

 

外资企业制造、出口的产品以及使用的技术、品牌和外销渠道都来自母公司,获取的附加价值也大部分归外商所得。我国参与制造方通常仅仅获得人工费、水电费和场地租金等,获取的附加价值寥寥无几。但从2012年起,在我国对外贸易出口份额中,外商出口占比第一次低于50%。此后,外商出口占比逐年下降,2018年已经降至41.6%。而我国企业在技术研发、打造自主品牌和拓展外销渠道等各个方面不能依赖外商,因此一直都在依靠自身努力不断提高国际竞争力。与此同时,我国外贸企业获取的附加价值也随之提高,在国内生产总值中创造的价值迅速提高。

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经验证明,世界经济基本走势与短周期密切相关。2008~2009年,世界发生复合型危机之后,从2010年起世界经济开启短周期运行,初期复苏整体显得乏力,局部时有危机发生,如欧债危机、俄罗斯和巴西经济下滑等。从2016年秋冬至2018年中夏,世界经济实现同步复苏,包括主要经济体在内的占世界经济90%的部分均呈现较快增长,短周期运行进入繁荣阶段。2018年秋至今,短周期进入后段,呈现增长疲弱、增速放缓的特点,“减速”成为2019年世界经济贸易的重要特征。不仅美国、欧盟和日本等主要经济体的经济增速集体减缓,而且减速的负面运行还将扩散到东欧、东北亚、东南亚、中东、非洲、澳大利亚和新加坡等世界大多数国家和地区。但在世界各国宏观调控能力普遍增强情况下,预计2019年世界经济不会急剧下滑,反倒是如果中国和美国应对及时、合理,还有可能在2020年避免一场全球经济衰退。

 

从超长周期角度分析,2008年以后,世界经济恰逢超长周期末端,科技产业发展处于低潮,世界经济、贸易增速放缓,以往各种矛盾积累并集中爆发,如“反全球化”,民粹主义兴起,甚至有百年变局、大动荡和大失控等激烈说辞。经研究,我们认识到,这一时期世界主要大国面临严峻考验,历史上面对矛盾和分歧,极易采取极端手段。但影响世界超长周期的核心因素是科技产业革命。幸运的是,2015年“阿尔法狗”战胜世界围棋冠军取得重大突破之后,以人工智能为核心,以大数据、云计算、5G和超级计算机等为新基础设施,以破解遗传基金密码为另一条主线,以人类、动植物的健康医药保健等即将爆发式增长为转折,人类正在迎来新一轮世界科技产业革命。届时,各国会争先恐后地参与科技产业革命,从而推动世界经济贸易再次以较快速度增长。由于人类无法预测科协重大科技何时获得突破,因而,我们无法说清是2019年或是未来哪年为世界经济贸易发展的“新元年”。

 

总之, 短周期运行对当前世界经济贸易形势演变影响更大。但世界经济贸易持续多年低增长,则与超长周期的末端有关。

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世界贸易组织(WTO)于2019年4月2日发布第二次《全球贸易展望》报告(世界贸易组织通常每年在每个季度初期发表一次《全球贸易展望》报告),将2019年全球贸易增长预期由此前的3.7%大幅下调至2.6%。世界贸易组织表示,受贸易摩擦升级和经济不确定性加剧等因素影响,2018年全球贸易增长3.0%,远低于预期,而且2019年和2020年两年全球贸易增长仍将面临巨大压力。世界贸易组织在2019年第一次《全球贸易展望》报告中曾指出,2019年第一季度世界贸易景气指数(WTOI)从2018年第四季度的98.6降至96.3,为2010年3月以来最低水平。此次则表述更加悲观,称“近期包括WTO全球贸易景气指数在内的各项前瞻性指标普遍疲弱,2019年上半年全球贸易形势恐不甚乐观”。

 

世界贸易组织设定景气指数由7项分指数构成,2019年第一季度,出口订单指数(95.3)、国际航空货运指数(96.8)、汽车产销指数(92.5)、电子元器件指数(88.7)和农业原材料指数(94.3)偏离趋势的幅度最大,接近或超过金融危机以来的最低水平;仅有机械贸易指数(101.9)、集装箱吞吐量指数(100.3)保持在荣枯线上方。WTO指出,若当前贸易紧张局势得不到缓解,2019年上半年全球贸易增速将继续放缓。

 

世界贸易景气指数以100为基准,大于100意味着贸易增长高于趋势水平,小于100则意味着贸易增长低于趋势水平。世界贸易景气指数旨在提前3~4个月提供商品贸易统计数据轨迹的“实时”信息。它将几个贸易相关指数合并成单一的综合指标,以衡量短期绩效与中期趋势。分量更重的国际货币基金组织(IMF)于2019年4月9日发布的《世界经济展望》报告中,再次下调2019年和2020年的全球经济增长预期分别至3.3%和3.6%。

 

IMF认为,全球经济增长已超过峰值,2019年上半年世界经济整体将放缓,下半年有望回升。IMF指出,随着中美贸易谈判接近达成协议,贸易风险有所降低。IMF还认为,世界贸易紧张局势,基于规则的多边贸易体系正在被削弱,全球经济和贸易前景均面临重大威胁。不论新兴市场还是发达经济体,短期内均无法避免。IMF警告,贸易壁垒的增加会破坏全球供给链,阻碍新技术的传播,最终导致全球生产率和福利下降;更多的进口限制将提高可贸易消费品的成本,给低收入家庭带来损害。

 

显然,2019年世界经济、贸易前景有些悲观。幸运的是,我国释放了大量利好政策信息。3月下旬以来,我国和美国发表的数据显示,世界第二大和第一大经济体经济走势有回升迹象。

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美元汇率变化主要受美国经济基本面、美联储政策及美国经济政策三大因素影响。

 

美国经济基本面方面,2018年美国经济增长2.9%,但当年第二季度增长4%后呈现逐步放缓趋势,2019年第一季度美国政府关门加大了经济下行的压力。根据美国2019年4月初发布的经济数据,美国非农就业人数2月大幅下行,3月回升到常规水平;个人消费保持强劲;房地产销售较好。这些利好因素或阻止美国经济第二季度继续下行。另外,IMF将美国2019年4月经济增长预期下调0.2个百分点,至2.3%。

 

美联储政策方面,根据其于2019年3月6日发布的“褐皮书”,2019年1月下旬至2月期间,美国经济活动持续扩张,物价继续温和增长;与发布上一份“褐皮书”时相比,美国整体经济活动维持扩张,有10个辖区经济活动实现“轻微到温和”的增长。美联储预测2019年美国经济增长2.1%,因此,决定2019年停止加息,9月停止缩表。

 

美国经济政策方面,美国总统特朗普不断对美联储施压,美国财政部也持同样立场:一是美元不宜走强,二是如果经济持续下行,美联储停止加息还不够,还应及时降息。

 

从美国三大内在因素分析,2019年美元应逐步走弱。

 

从外因分析,美元强弱是相对于全球主要国际货币欧元、日元、英镑和人民币等而言。欧元区经济、英国经济刚刚被IMF再次下调,2019年欧元区经济增长被下调0.3个百分点至1.3%,英国经济被下调0.3个百分点至1.2%。展望2019年,预计日本经济增长1%,也处于低水平。但IMF似乎忽略了,按照承诺,10月日本将提高消费税,从8%升至10%,或对日本2019年第四季度及2020年全年经济影响较大。经济基本面对欧元、日元和英镑构成不利影响。加之美日贸易谈判及美国对欧盟采取强硬经济、贸易政策,在压力面前,欧元、日元更难以走强,而美元还有走强的理由。但在极端情况下,美国采取强硬政策的选项是直接宣告这两大经济体“操纵汇率”,故伎重演,施压欧元、日元再次大幅升值,则美元将持续贬值,进入贬值周期。美元走弱,欧元、日元大幅升值,有利于美国减少贸易逆差。

 

总体而言,美元升值与贬值有长周期特征。此次美元升值始于2008年3月17日,当时美元指数处在周期内的70.69低点,随后升值至高点,于2017年1月6日达到103.82。原本预计美元还有大约3~5年的升值周期,但美国总统特朗普上台伊始就表示不希望美元走强,美元才出现一段时期的走低局面。2018年美元有所升值,2019年第一季度美元指数则呈现上涨也难、下跌也难的局面。美国减税、财政赤字扩大、美债负担率大幅提升、美国经济下行以及美联储停止加息、缩表……几乎所有重要因素均显示美元应下跌,甚至进入贬值通道。但考虑到2019年世界经济形势不确定因素很多,欧盟、英国和日本经济表现将更差,预计2019年美元指数将在98~95之间波动,年均汇率指数或许比2018年略强,在95.5的水平。

 

2005年,我国人民币汇率开始实行有管理的浮动汇率制。2015年8月11日,人民币汇率形成机制进行第二改革,由中国人民银行授权中国外汇交易中心公布人民币对美元的中间价,允许市场交易在区间内上下波动。多年来,人民币对全球汇率指数总体平稳,对美元以中间价为主线,上下波动,升值或贬值的幅度都不大。2018年,人民币对美元升值约2.1%。

 

考虑到我国贸易收支顺差占经济比重总体减少趋势以及服务贸易逆差较大,国际收支开始出现偶发性逆差,我国外汇收支处于基本平衡状态,显示人民币汇率基本在合理水平。预计2019年人民币对美元汇率贬值不会突破7,多数情况在6.65~6.75之间波动。

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通过以上分析可知,目前我国出口已经进入新的发展阶段,增速由高速趋于放缓,常规情况下增速主要分布在7%~11%之间。鉴于2019年世界经济、贸易增速都在减速,则我国出口增速也将低于2018年水平,预计在8.5%左右。

 

2019年,我国对外贸易进口增速将主要视国内需求的强与弱。2019年4月9日IMF下调世界多数国家和地区的经济增速,却上调了我国经济增速0.1个百分点至6.3%。世界其他一些著名机构也在上调我国经济增长预期。这些表明我国在扭转2018年第四季度至2019年第一季度经济下行趋势方面所做出的最新政策努力,得到了广泛认可。在此基础上,预计2019年我国进口将增长8.5%。


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